投資研報(bào)

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來(lái)源：紡服新消費(fèi)馬莉團(tuán)隊(duì)

報(bào)告導(dǎo)讀

瑞麗醫(yī)美12月赴港IPO，作為杭州代表性中型連鎖機(jī)構(gòu)其募資計(jì)劃中也透露出對(duì)醫(yī)美終端品牌化、連鎖化之信心，積極尋求自建擴(kuò)張及業(yè)內(nèi)并購(gòu)機(jī)會(huì)。

投資要點(diǎn)

瑞麗醫(yī)美：深耕杭州，浙江省代表性中型醫(yī)美連鎖品牌。

瑞麗醫(yī)美創(chuàng)立于2008年，2019年收入/凈利潤(rùn)規(guī)模（不考慮上市費(fèi)用）達(dá)到1.91億/2559萬(wàn)元，從銷(xiāo)售額計(jì)市場(chǎng)份額來(lái)看，2019年瑞麗在杭州市場(chǎng)約300名醫(yī)療美容服務(wù)提供商中排名第4，市占率4.1%，在浙江省約850名醫(yī)療美容服務(wù)提供商排名第5，市占率1.9%，是浙江省內(nèi)代表性醫(yī)美連鎖品牌之一，2020年12月實(shí)現(xiàn)港股上市IPO。

杭州瑞麗為標(biāo)桿機(jī)構(gòu)，4間機(jī)構(gòu)已全部實(shí)現(xiàn)盈利

瑞麗下轄2家醫(yī)美醫(yī)院及2家門(mén)診部，其中杭州瑞麗為體系內(nèi)標(biāo)桿機(jī)構(gòu)，作為杭州5家5A整形醫(yī)院之一貢獻(xiàn)集團(tuán)收入半壁江山，2019年收入規(guī)模達(dá)到9449萬(wàn)，活躍客戶數(shù)量2019年達(dá)到2.74萬(wàn)名；其余機(jī)構(gòu)如瑞安瑞麗、瑞麗天鴿、蕪湖瑞麗也已全部收回投資。2019年瑞麗旗下醫(yī)美機(jī)構(gòu)整體利用率達(dá)到80%，收支平衡期/投資回報(bào)期平均在21個(gè)月/47個(gè)月。

收入快速內(nèi)生增長(zhǎng)來(lái)自微創(chuàng)及光電等輕醫(yī)美項(xiàng)目的增長(zhǎng)提速

18/19年瑞麗醫(yī)療美容服務(wù)收入增長(zhǎng)30%/26%，主要來(lái)自已有機(jī)構(gòu)輕醫(yī)美業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)，其中微創(chuàng)美容服務(wù)18/19年收入增長(zhǎng)40%/39%，皮膚美容服務(wù)收入增長(zhǎng)74%/39%，輕醫(yī)美總體收入占比從2017年的50%提升至2019年的70%。

毛利率方面，手術(shù)/皮膚/微創(chuàng)毛利率分別在2019年達(dá)到70%/61%/43%，公司未來(lái)有意通過(guò)有意識(shí)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整提升競(jìng)爭(zhēng)力，如提升公司手術(shù)業(yè)務(wù)中鼻部項(xiàng)目的業(yè)內(nèi)影響力、以及通過(guò)差異化服務(wù)提升輕醫(yī)美客戶客單價(jià)等。凈利率來(lái)看，近兩年瑞麗凈利潤(rùn)（剔除上市費(fèi)用）穩(wěn)定在13%以上，處于上市醫(yī)美龍頭中游水準(zhǔn)，對(duì)于中小規(guī)模機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)可圈可點(diǎn)。

發(fā)展規(guī)劃：內(nèi)生+外延并舉繼續(xù)拓展江浙滬影響力，參股上游企業(yè)試水垂直整合

瑞麗已有4家機(jī)構(gòu)接待能力逐漸接近上限，本次IPO募資將主要用于杭州、蕪湖瑞麗的擴(kuò)建及服務(wù)內(nèi)容豐富以及新機(jī)構(gòu)（上海自建+浙江收購(gòu)）的擴(kuò)張以持續(xù)提升在浙江及周邊地區(qū)品牌影響力。與此同時(shí)，公司也積極尋求產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合機(jī)會(huì)，如19年通過(guò)參股九美信禾切入上游膨體市場(chǎng)等。

從估值來(lái)看，瑞麗目前7.8億港幣市值，對(duì)應(yīng)2020年2000萬(wàn)左右人民幣體量的凈利潤(rùn)（根據(jù)公司披露全年420萬(wàn)元?dú)w母凈利預(yù)期，剔除上市費(fèi)用估算）估值達(dá)到33X，相較A股朗姿股份/新三板華韓整形等區(qū)域性醫(yī)美龍頭規(guī)模尚小，隨著募資到位，2021年公司已有醫(yī)院的擴(kuò)建即將陸續(xù)展開(kāi)，新醫(yī)院建設(shè)/收購(gòu)也在規(guī)劃之中，作為長(zhǎng)三角地區(qū)代表性醫(yī)美品牌發(fā)展值得持續(xù)關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）疫情影響零售環(huán)境，削弱客戶群體消費(fèi)能力；2）募資不及預(yù)期或新醫(yī)美機(jī)構(gòu)培育進(jìn)度不及預(yù)期

報(bào)告正文

1.瑞麗醫(yī)美簡(jiǎn)介：08年起步于杭州，浙江代表性醫(yī)美連鎖品牌

深耕杭州，浙江省代表性醫(yī)美連鎖品牌。瑞麗醫(yī)美創(chuàng)立于2008年，發(fā)展12年，目前旗下共運(yùn)營(yíng)2家醫(yī)療美容醫(yī)院（杭州瑞麗、瑞安瑞麗）及2家門(mén)診部（瑞麗天鴿、蕪湖瑞麗），2019年收入/凈利潤(rùn)規(guī)模（不考慮上市費(fèi)用）達(dá)到1.91億/2559萬(wàn)元，凈利率13.4%；從銷(xiāo)售額計(jì)市場(chǎng)份額來(lái)看，2019年瑞麗在杭州市場(chǎng)約300名醫(yī)療美容服務(wù)提供商中排名第4，市占率4.1%，在浙江省約850名醫(yī)療美容服務(wù)提供商排名第5，市占率1.9%，是浙江省內(nèi)代表性醫(yī)美連鎖品牌之一，2020年12月實(shí)現(xiàn)港股上市IPO。

收入復(fù)合增速達(dá)到30%，20年下半年業(yè)績(jī)恢復(fù)良好。瑞麗17-19年收入/經(jīng)營(yíng)相關(guān)凈利潤(rùn)復(fù)合增速達(dá)到30%/20%，規(guī)模增長(zhǎng)速度跑贏行業(yè)。

2020年受到疫情影響上半年收入及利潤(rùn)下滑，但根據(jù)招股書(shū)披露預(yù)測(cè)全年歸母凈利不少于420萬(wàn)元，考慮其中包含1500萬(wàn)元左右上市費(fèi)用影響，全年經(jīng)營(yíng)相關(guān)凈利潤(rùn)利潤(rùn)仍達(dá)到1900萬(wàn)元以上，側(cè)面體現(xiàn)下半年業(yè)績(jī)恢復(fù)良好，從實(shí)際情況來(lái)看，9月為止活躍客戶人數(shù)已達(dá)到19年同期的96%，而前9個(gè)月診療量更受益輕醫(yī)美需求蓬勃發(fā)展較19年同期增長(zhǎng)1.4%。

核心團(tuán)隊(duì)深耕醫(yī)美領(lǐng)域多年，實(shí)控人持股53%；昊海生物科技作為基石投資者持股2.4%。瑞麗醫(yī)美創(chuàng)始人傅海曙先生為外科醫(yī)生出身，2008年通過(guò)收購(gòu)杭州華仁整形外科（后改名為瑞麗天鴿）創(chuàng)立本集團(tuán)，目前作為實(shí)控人通過(guò)其100%持股的Ruide.BVI持有公司53%股權(quán)；除傅先生外，集團(tuán)另有兩位核心董事，其中宋建良先生2008年已經(jīng)加入集團(tuán)，其作為擁有33年醫(yī)療美容臨床經(jīng)驗(yàn)的資深專家目前主要擔(dān)任旗下4間機(jī)構(gòu)的院長(zhǎng)，余凱先生同樣在醫(yī)療保健行業(yè)擁有超過(guò)10年經(jīng)驗(yàn)，其作為廣州英杰仕創(chuàng)始人隨2017年瑞麗全資收購(gòu)英杰仕加入集團(tuán)，作為行政總裁協(xié)助集團(tuán)整體管理和策略規(guī)劃。

除管理層外值得注意的是，在本次IPO后昊海生物科技（昊海生科全資子公司）作為基石投資者持股2.4%，體現(xiàn)作為產(chǎn)業(yè)鏈上游龍頭與優(yōu)質(zhì)下游公司深度戰(zhàn)略合作的決心。

2.運(yùn)營(yíng)4間成熟機(jī)構(gòu)，輕醫(yī)美帶動(dòng)18、19年高速內(nèi)生增長(zhǎng)

2.1. 杭州瑞麗為標(biāo)桿機(jī)構(gòu)，4間機(jī)構(gòu)已全部實(shí)現(xiàn)盈利

瑞麗醫(yī)美旗下下轄2家醫(yī)美醫(yī)院及2家門(mén)診部，除了瑞麗天鴿為2008年集團(tuán)創(chuàng)始之初收購(gòu)，其余機(jī)構(gòu)均為自建， 2019年瑞麗旗下醫(yī)美機(jī)構(gòu)整體利用率達(dá)到80%，收支平衡期/投資回報(bào)期平均在21個(gè)月/47個(gè)月，目前已全部盈利且收回投資。

杭州瑞麗：瑞麗體系內(nèi)標(biāo)桿機(jī)構(gòu)，杭州5家5A整形醫(yī)院之一，貢獻(xiàn)集團(tuán)收入半壁江山。杭州瑞麗位于杭州下城區(qū)，2013年8月正式運(yùn)營(yíng)，面積約2751平米，設(shè)有4間手術(shù)室及28間服務(wù)室，配備醫(yī)師34名，可提供美容外科、皮膚、微創(chuàng)、牙齒美容類服務(wù)，2018年被中整協(xié)評(píng)委5A級(jí)整形美容醫(yī)院，為瑞麗體系內(nèi)最高規(guī)格醫(yī)院。2019年收入規(guī)模達(dá)到9449萬(wàn)，占集團(tuán)醫(yī)美服務(wù)收入52%，2018/2019年收入增長(zhǎng)在30%左右，活躍客戶數(shù)量2019年達(dá)到2.74萬(wàn)名，其中老客占44%。

瑞安瑞麗：下沉布局至溫州市場(chǎng)，專注皮膚美容，回頭客占比高。瑞安瑞麗醫(yī)院位于溫州瑞安，2013年3月開(kāi)始運(yùn)營(yíng)，面積2861平米，設(shè)有3間手術(shù)室及19間服務(wù)室，配備醫(yī)師14名，主要提供美容外科、微創(chuàng)及皮膚美容服務(wù)，其收入規(guī)模2019年達(dá)到2648萬(wàn)元，近受益輕醫(yī)美項(xiàng)目推廣帶來(lái)的用戶規(guī)模的迅速擴(kuò)張收入增速在18/19年達(dá)到34%/42%，回頭客占比也高于競(jìng)爭(zhēng)更激烈的杭州市場(chǎng)，2019年/2020H1達(dá)到55%/71%。

瑞麗天鴿：差異化定位帶來(lái)高毛利率水準(zhǔn)。瑞麗天鴿位于杭州西湖區(qū)，作為體系內(nèi)最早的診療機(jī)構(gòu)2008年開(kāi)始運(yùn)營(yíng)，門(mén)診部建筑面積約986㎡，配備8名醫(yī)師，2個(gè)手術(shù)室及11個(gè)服務(wù)室，2019年收入規(guī)模達(dá)到3783萬(wàn)元，收入增速達(dá)到23%，與此同時(shí)由于其差異化定位，專注優(yōu)質(zhì)服務(wù)體驗(yàn)，提供寬敞、私密環(huán)境及更短的等待時(shí)間，其毛利率水準(zhǔn)明顯高于其他3家機(jī)構(gòu)，保持在60%以上（2020H1主要由于疫情及手術(shù)室污水管道意外泄露導(dǎo)致5-6月美容外科服務(wù)暫停）。

蕪湖瑞麗：蕪湖市場(chǎng)客群擴(kuò)張迅速同時(shí)回頭客占比最高。蕪湖瑞麗位于安徽蕪湖鏡湖區(qū)，作為門(mén)診部建筑面積達(dá)到1374平米，配備2個(gè)手術(shù)室及13個(gè)服務(wù)室，擁有8位服務(wù)醫(yī)師，與瑞安瑞麗類似，其同樣通過(guò)輕醫(yī)美項(xiàng)目快速在蕪湖當(dāng)?shù)匚蛻簦蛻魯?shù)量迅速擴(kuò)張同時(shí)回頭客占比在2019年高達(dá)67.5%，2020年疫情期間由于安徽受疫情影響小于浙江，其收入及毛利率下滑幅度也顯著小于另外3家機(jī)構(gòu)。

2.2. 輕醫(yī)美項(xiàng)目客流爆發(fā)式增長(zhǎng)，帶動(dòng)近兩年收入高增

從公司整體收入構(gòu)成來(lái)看，瑞麗醫(yī)美主要收入來(lái)源是由前述4家機(jī)構(gòu)提供醫(yī)療美容服務(wù)帶來(lái)（收入占比96%）；此外2017年瑞麗全資收購(gòu)英杰仕后開(kāi)始為第三方醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)、第三方醫(yī)師提供管理咨詢服務(wù)，也形成少量收入貢獻(xiàn)。

醫(yī)療美容服務(wù)：收入快速增長(zhǎng)來(lái)自微創(chuàng)及光電等輕醫(yī)美項(xiàng)目的增長(zhǎng)提速。18/19年瑞麗醫(yī)療美容服務(wù)收入增長(zhǎng)30%/26%，從結(jié)構(gòu)來(lái)看，微創(chuàng)及皮膚業(yè)務(wù)收入占比在2019年分別提升至31%及32%，成為公司和主要的收入增量來(lái)源，分業(yè)務(wù)來(lái)看：

1）受益醫(yī)美市場(chǎng)成熟、消費(fèi)者教育到位，輕醫(yī)美作為醫(yī)美入門(mén)項(xiàng)目單價(jià)低創(chuàng)口小恢復(fù)快，人群滲透率提升迅速，與此同時(shí)部分外科手術(shù)的效果也可以通過(guò)輕醫(yī)美方式形成部分替代（如通過(guò)注射玻尿酸完成鼻部填充塑性等），帶動(dòng)瑞麗旗下微創(chuàng)和光電（皮膚美容）項(xiàng)目客戶數(shù)量迅速增長(zhǎng)，該兩項(xiàng)目17-19年收入復(fù)合增速分別達(dá)到39%/56%；

2）外科手術(shù)客流也有持續(xù)增長(zhǎng)，但美容外科手術(shù)中單價(jià)較低的抽脂及脂肪移填的占比持續(xù)提升，由此雖客戶數(shù)量仍在增長(zhǎng)但單客平均開(kāi)支有所下降，外科手術(shù)業(yè)務(wù)整體收入規(guī)模在過(guò)去3年為持平。

3）毛利率方面，手術(shù)/皮膚/微創(chuàng)毛利率分別在2019年達(dá)到70%/61%/43%，各業(yè)務(wù)毛利率近年皆略有下探，符合行業(yè)規(guī)律，公司未來(lái)有意通過(guò)有意識(shí)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整提升競(jìng)爭(zhēng)力，如提升公司手術(shù)業(yè)務(wù)中鼻部項(xiàng)目的業(yè)內(nèi)影響力、以及通過(guò)差異化服務(wù)提升輕醫(yī)美客戶客單價(jià)等。

輕醫(yī)美業(yè)務(wù)帶動(dòng)老客復(fù)購(gòu)上升，有效降低引流成本。從實(shí)際經(jīng)營(yíng)效果來(lái)看，輕醫(yī)美項(xiàng)目收入占比的持續(xù)上升，而該等項(xiàng)目效果持續(xù)時(shí)間往往少于一年，有利于帶動(dòng)客戶多次返診，由此瑞麗回頭客占活躍用戶比重從2018年的47%上升至2020H1的55%；與此同時(shí)一次性診療收入占比下降，從2018年的87%下降至2019年的78%。

老客復(fù)購(gòu)有效帶動(dòng)了公司引流成本的下降，2019年公司廣告營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支占醫(yī)療美容服務(wù)收益的比重約為12.7%，低于2019年的中國(guó)行業(yè)平均水平（約21.9%，根據(jù)Frost&Sullivan）。

3. 財(cái)務(wù)比較：毛利率下探同時(shí)費(fèi)用段規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，正常年份凈利率穩(wěn)定在雙位數(shù)水準(zhǔn)

從機(jī)構(gòu)數(shù)量及收入體量來(lái)說(shuō)，瑞麗相對(duì)上市的朗姿股份、華韓整形、國(guó)際醫(yī)美等有差距（前三者基本在8-10億收入規(guī)模），但內(nèi)生增速表現(xiàn)可圈可點(diǎn)，其2015年以來(lái)主要依靠已有機(jī)構(gòu)內(nèi)生發(fā)展實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，18/19年收入增速達(dá)到41%/20%，凈利潤(rùn)（剔除上市費(fèi)用）增長(zhǎng)達(dá)到19%/22%，通過(guò)及時(shí)抓住輕醫(yī)美蓬勃需求順利在浙江省搶占份額。

但也由于毛利率較低的輕醫(yī)美業(yè)務(wù)收入占比迅速提升（17-19年從50%提升至70%）以及所在浙江市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的影響，瑞麗的毛利率在2019年下探至53%，2020年上半年由于疫情帶來(lái)產(chǎn)能利用率下降毛利率短時(shí)下行至41%，但下半年可見(jiàn)到向上恢復(fù)，未來(lái)在已有客戶口碑積累的基礎(chǔ)上希望通過(guò)提供差異化服務(wù)實(shí)現(xiàn)輕醫(yī)美業(yè)務(wù)毛利率的提升。

費(fèi)用率在規(guī)模效應(yīng)下有效下行，凈利率保持雙位數(shù)水準(zhǔn)。輕醫(yī)美業(yè)務(wù)單價(jià)低但具有門(mén)檻低、復(fù)購(gòu)高特點(diǎn)，利于引流，其收入占比提升雖然引起毛利率逐年下探，但同時(shí)也帶來(lái)銷(xiāo)售費(fèi)用率下行，根據(jù)瑞麗披露其單位獲客成本（即推廣及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支除以獲得的新客戶數(shù)量）于2019年約為人民幣700元，低于行業(yè)平均水平（人民幣3,000元至人民幣5,000元），從銷(xiāo)售費(fèi)用率來(lái)看17-19年也穩(wěn)步下降至26%，管理費(fèi)用方面（剔除上市費(fèi)用）隨機(jī)構(gòu)培育成熟、收入規(guī)模擴(kuò)大費(fèi)用率也在持續(xù)下行，由此瑞麗2019年凈利率13.4%，處于上市醫(yī)美龍頭中游水準(zhǔn)，對(duì)于小規(guī)模機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)可圈可點(diǎn)。

4. 發(fā)展規(guī)劃：內(nèi)生+外延并舉繼續(xù)拓展江浙滬影響力，參股上游企業(yè)試水垂直整合

4.1. 內(nèi)生+外延并舉，繼續(xù)拓展接待能力

已有機(jī)構(gòu)持續(xù)擴(kuò)建提升接待能力，擇機(jī)新建或收購(gòu)成熟機(jī)構(gòu)。瑞麗本次IPO募資凈額約為6800萬(wàn)人民幣，結(jié)合公司內(nèi)部資源（截至20H1賬上現(xiàn)金+銀行存款+其他金融資產(chǎn)4300萬(wàn)元+人民幣）以及未來(lái)的其他外部融資，將主要用于已有機(jī)構(gòu)的擴(kuò)建及服務(wù)內(nèi)容豐富，以及新機(jī)構(gòu)（上海自建+浙江收購(gòu)）的擴(kuò)張，具體來(lái)看：

1）翻新及擴(kuò)建現(xiàn)有機(jī)構(gòu)：考慮現(xiàn)有設(shè)施接待能力已經(jīng)利用較為充分，公司計(jì)劃投資6550萬(wàn)港幣針對(duì)杭州瑞麗、瑞麗天鴿及蕪湖瑞麗分別擴(kuò)張1500/1000/1000㎡，新增15間服務(wù)室/1間手術(shù)室及10間服務(wù)室/12間服務(wù)室，預(yù)計(jì)擴(kuò)建后3家機(jī)構(gòu)服務(wù)承載能力較目前提升38%/102%/104%；

2）有機(jī)發(fā)展：計(jì)劃投資6550萬(wàn)港幣于上海建立一家5000-5500㎡的新醫(yī)院，配備30-40間治療室及8-10間手術(shù)室，15-20名醫(yī)師，預(yù)計(jì)2023年Q2開(kāi)業(yè)；

3）策略收購(gòu)：鞏固浙江省市場(chǎng)地位，擇機(jī)收購(gòu)一間經(jīng)營(yíng)至少3年、建筑面積2000-3000平米、年收入約3000萬(wàn)元、年活躍客戶超過(guò)5000名的醫(yī)美機(jī)構(gòu)，投資額大約4800萬(wàn)港幣，目前潛在目標(biāo)已有3家左右，仍在考察中，若收購(gòu)對(duì)價(jià)過(guò)高則優(yōu)先考慮新建上海醫(yī)院；

4）購(gòu)置激光、外科相關(guān)醫(yī)美設(shè)備及耗材：投資2380萬(wàn)元持續(xù)拓展機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)；

5）繼續(xù)投資品牌推廣：投資2380萬(wàn)港幣用于室外廣告、網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷(xiāo)及KOL合作等。

4.2. 通過(guò)戰(zhàn)略性收購(gòu)或投資實(shí)現(xiàn)垂直整合

參股九美信禾切入上游膨體市場(chǎng)。除了已有機(jī)構(gòu)的內(nèi)生增長(zhǎng)以及收購(gòu)或新建醫(yī)院的考慮外，公司近年已經(jīng)頻繁與上游企業(yè)深度互動(dòng)，除了本次IPO上游玻尿酸龍頭之一昊海生科作為基石投資者參與外，19年12月，瑞麗醫(yī)美旗下全資子公司深圳瑞泉以600萬(wàn)人民幣價(jià)格收購(gòu)九美信禾10%股權(quán)，后者為韓國(guó)ICM公司初真品牌面部植入物（膨體）的中國(guó)獨(dú)家分銷(xiāo)商。膨體具有不透光、可塑性、生物相容性好、質(zhì)地輕盈不易移位等優(yōu)勢(shì)，作為填充材料在醫(yī)美手術(shù)、尤其鼻整形手術(shù)中滲透率有望持續(xù)提升，考慮目前僅6家制造商（3家本土、3家海外）獲得NMPA械字號(hào)注冊(cè)證書(shū)，其中初真品牌為2019年3月獲批，仍在渠道推廣和消費(fèi)者口碑積累過(guò)程中。本次瑞麗參股九美信禾后雙方結(jié)成戰(zhàn)略合作，瑞麗器械獲得在安徽、浙江及上海銷(xiāo)售初真品牌膨體資格，一方面有利于初真在消費(fèi)者端的普及推廣，另一方面也實(shí)現(xiàn)了瑞麗垂直整合布局的戰(zhàn)略規(guī)劃，公司有意通過(guò)強(qiáng)化自身在鼻部整形方面優(yōu)勢(shì)提升手術(shù)業(yè)務(wù)的盈利能力，通過(guò)深度參與上游企業(yè)發(fā)展了解上游新材料、新動(dòng)態(tài)，同時(shí)也為采購(gòu)成本優(yōu)化打下基礎(chǔ)。

5. 結(jié)語(yǔ)

從估值來(lái)看，瑞麗目前7.8億港幣市值，對(duì)應(yīng)2020年2000萬(wàn)左右人民幣體量的凈利潤(rùn)（根據(jù)公司披露全年420萬(wàn)元?dú)w母凈利預(yù)期，剔除上市費(fèi)用估算）估值達(dá)到33X，相較A股朗姿股份/新三板華韓整形等區(qū)域性醫(yī)美從頭規(guī)模尚小，隨著募資到位，2021年公司已有醫(yī)院的擴(kuò)建即將陸續(xù)展開(kāi)，新醫(yī)院建設(shè)/收購(gòu)也在規(guī)劃之中，作為長(zhǎng)三角地區(qū)代表性醫(yī)美品牌發(fā)展值得持續(xù)關(guān)注。

6. 風(fēng)險(xiǎn)提示

1）疫情影響零售環(huán)境，削弱消費(fèi)能力；

2）新醫(yī)美機(jī)構(gòu)培育進(jìn)度不及預(yù)期

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團(tuán)隊(duì)介紹

馬莉 浙商證券聯(lián)席所長(zhǎng)、大消費(fèi)負(fù)責(zé)人

南京大學(xué)學(xué)士、中國(guó)社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)博士；現(xiàn)供職于浙商證券研究所，曾供職于中國(guó)紡織工業(yè)協(xié)會(huì)、中國(guó)銀河證券研究部、東吳證券研究所。十三年消費(fèi)品行業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)，為投資者創(chuàng)造價(jià)值，在市場(chǎng)下打下深深烙印。

2019年新財(cái)富輕工及紡織服裝第3名，水晶球紡織服裝行業(yè)第1名；

2018年紡織服裝行業(yè)水晶球第1名；

2017年新財(cái)富紡織服裝行業(yè)第1名，水晶球第1名；

2016年新財(cái)富紡織服裝行業(yè)第1名；

2015年新財(cái)富紡織服裝行業(yè)第2名；

2014年新財(cái)富紡織服裝行業(yè)第4名，水晶球第3名，金牛獎(jiǎng)第3名；

2013年新財(cái)富紡織服裝行業(yè)第2名，水晶球第2名，朝陽(yáng)永續(xù)福布斯中國(guó)最佳分析師50強(qiáng)；

2012年新財(cái)富紡織服裝行業(yè)第4名，水晶球第3名，金牛獎(jiǎng)第3名。

手機(jī)/微信：15601975988

詹陸雨 消費(fèi)行業(yè)分析師 浙商證券

復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士、碩士，現(xiàn)供職于浙商證券研究所，曾供職于東吳證券研究所，現(xiàn)主要覆蓋紡服、化妝品，三年消費(fèi)行業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)。

手機(jī)/微信：13920750098

王長(zhǎng)龍 消費(fèi)行業(yè)分析師 浙商證券

美國(guó)南加州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，本科畢業(yè)于西安交通大學(xué)，現(xiàn)供職于浙商證券研究所，曾供職于東興證券研究所，現(xiàn)主要覆蓋醫(yī)美、輕工、新消費(fèi)領(lǐng)域。

手機(jī)/微信：13718808225

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